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投资建议：业绩符合预期，2023Q1 利润同比下滑，下调公司2023-2025 年归母净利润分别为101.25、148.52、211.98 亿元，EPS 分别为4.89（-1.06）、7.18（-1.11）、10.25（-1.22）元，考虑疫后复苏弹性，给予2024 年30xPE，下调目标价至215.4 元，维持增持评级。

业绩简述：2023Q1 营收207.69 亿元，同比+23.76%；归母净利润 23.01亿元，同比-10.25%；扣非归母净利润22.96 亿元，同比-10.27%。毛利率29%，同比-5.00pct；归母净利率11.08%，同比-4.19pct，销售费用率9.86%，同比+1.16pct，管理费用率2.15%，同比-0.42pct，财务费用率-1.49%，同比-1.02pct。

利润同比下降，全年盈利能力有望改善。1）成本端：汇率变动导致采购成本上升；2）费用端：乙类乙管后机场国际客流逐步恢复，机场按原租赁合同权责发生制计提导致销售费用增加。2023 年利润改善空间：人民币走强，采购成本回落；商品折扣进一步收窄；精品供给改善，品类结构优化。

深耕海南优势显著，期待市内店政策落地。公司通过先发卡位海南流量入口，布局一站式综合体和市区免税店，海口国际免税城、一期二号地、太古里三期相继发力，凭借规模与供应链优势有望巩固竞争格局。国人市内免税政策落地在即，预计2025 年市场规模300 亿以上，将打开公司成长空间，随着出入境客流恢复显著增厚公司利润。

风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

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